金融双向开放再提速 “南向通”框架性方案正在制定

接近监管层人士对中国证券报记者透露，目前中国人民银行正在和香港货币当局一同研究探讨“南向通”框架性方案。总体上看，“南向通”要和人民币国际化以及我国金融市场对外开放的整体部署相配合，要有利于境内投资者、境内金融机构和金融基础设施的发展，也要允许境内投资者自主选择具体的交易结算安排，构建出一个便捷可控的“走出去”通道。同时，央行和香港货币当局仍会继续加强监管合作，共同防范跨境资金流动的风险。

“债券通”运行平稳高效

2017年7月，“债券通”北向开放正式开通。此后，央行会同香港金融管理局持续完善规则体系，优化机制安排与业务流程。三年多来，“债券通”运行平稳高效，交易日趋活跃，两地监管合作较为顺畅，社会各方反响良好，已经成为境外机构入市的重要渠道。

从数据上看，“债券通”开通以来，境外机构投资中国债券持债规模年均增速达40%。截至2020年10 月末，有596家机构通过“债券通”入市，持债规模为6812.3亿元。

作为“债券通”的一部分，“南向通”框架构建一事备受市场关注。香港金管局总裁余伟文日前撰文表示，“债券通”“北向通”的成功经验，也提供了稳固的基础去推进“南向通”的研究工作。香港金管局会继续和内地当局保持沟通，将适时推出“南向通”作为互联互通的未来工作重点之一。

东方金诚国际团队负责人常征表示，一方面，“南向通”可为境内投资者提供又一个资产全球化配置途径，也有助于境内投资者利用香港市场在全球范围内管理和对冲信用风险；另一方面，“南向通”意味着内地和香港双向互联互通真正实现，这将推动两地加大跨境监管合作，促进市场监管标准逐步趋同，进一步提升境内债券市场结算登记、信用评级、信息披露等相关制度的国际化。

“‘南向通’有助于提高境内投资者对资本跨境流动和汇率管理的意识，在金融市场开放中培养必要的意识。同时，‘南向通’或有助于抹平相同主体的境内外利差，提高投资者收益率的同时降低企业融资成本。”中信证券研究所副所长明明称。

推动资本市场双向开放

从开放角度看，未来“南向通”的开通将有利于金融市场双向开放。

上述接近监管层人士强调，在当前时间点研究和规划“南向通”，有利于完善债券市场双向开放的制度安排。“南向通”能够支持境内机构便捷可控的“走出去”，多角度参与和融入全球金融服务业中。也有利于通过市场化的方式，更好发挥汇率在宏观经济稳定和国际收支平衡当中的作用。还有利于巩固香港连接内地和世界市场的枢纽地位，更好维护香港长期繁荣稳定。

“‘南向通’若开通将进一步落实内地与香港债券市场互联互通的创新合作机制的体现，有利于促进内地和香港密切交流合作、推动资本市场的双向开放。”东吴证券首席固收分析师李勇表示，一方面，“南向通”能够满足内地投资者多元化的投资需求，有利于配置更丰富的产品以管理风险；另一方面，香港作为国际金融中心和最大的离岸人民币交易中心，“南向通”开通后，内地资金的涌入将为香港债券市场注入流动性，促进香港债券市场高质量发展。

常征表示，“南向通”将拓展境内外资本市场流动的渠道，意味着我国资本项目兑换方面的开放更进一步。这不仅能增加海外投资渠道、促进对外投资结构多元化发展，从中长期来看，还将提高国民财富配置效率，有助于提升我国资本项目可兑换程度以及金融市场双向开放。

循序渐进开展境外业务

“南向通”的开通势必也会使得跨境资本更加呈现双向波动的态势。明明认为，南向资金开放将有利于资金的双向流动，而且当前美元债券的融资成本较低，若更多资金可以“南下”，或将有助于降低企业融资成本。联通境内外市场，也将有助于国际投资者更加深刻地了解境内市场，带动更多国际投资者进入境内债券市场，特别是涉足之前较少涉及的境内信用债市场。

作为机构，也需要其更好承担管理人责任。一位国有大行人士表示，“假如资金以QDII公募基金形式出去，银行肯定要做好托管确保资金安全。资金可以直接从银行出境投资，肯定要承担更多管理人的责任，确保投资安全。”

常征表示，考虑到目前全球政治经济仍面临较大不确定性，国际金融市场波动亦不排除上升可能，境内机构的投资管理及风险管理显得至关重要。金融机构应审慎经营决策，在初期聚焦中低风险和非复杂性产品，同时促进产品多元化布局，持续优化境外资产配置，循序渐进地开展境外业务。

从监管角度看，常征认为，在扩大金融业双向开放的同时，监管层也将强化跨境资本流动的宏观审慎管理，注重国内监管机构之间的协调，加强与国际监管机构的合作，对外汇流动实施动态监管和风险预警，防止非理性的跨境资本流动行为对我国宏观经济稳定造成冲击，避免引发系统性金融风险。