方正证券：银行板块为何有望重演17年行情？

时间：2021-04-08 11:49:14来源：Banking深度

核心观点

大行、股份行年报综述：1)业绩反转，20年营收YoY+5.5%，归母净利润YoY+0.3%，中性假设下，21年营收增速6.9%，利润增速5.3%；2)规模扩张或边际走弱，但净息差仅上行2BP即可对冲此影响；3)大行、股份行净息差同比下行8BP、10BP，但LPR已近1年未动，净息差有望在21Q2触底；4) ，拨备计提力度已向常态化回归，减值损失增速从20H1的38.6%收敛至20全年的16.0%，与19年的15.1%接近；5)资产质量大幅改善，不良净生成率下降，不良偏离度下降，潜在不良降低。

为何有望重演17年行情？16-17年行情中大行后来居上，涨幅超过其他子板块。整个行情中，银行板块累计涨62.0%，大行累计涨83.2%，超过了股份行58.6%和城商行43.7%。有几个非常相似的点：1)营收和利润增速双双回升；2)不良均出现显著的出清，17年以不良率下降为标志，本轮则以核销力度加大、不良认定严格、股份行不良率大幅下降为标志；3)银行板块与创业板指之间的累计涨幅差距同样拉大，银行股性价比提升；4)推动经济复苏的过程中，货币政策先松后紧，后半段长端利率上行。

重视大行的四点理由：1)紧信用环境下，大行的对公客户基础和网点优势凸显，存款成本上更占优；2)大行净息差走阔幅度或更大，大行主动负债占比低，同业存单发行利率较高时，大行的负债成本稳定性凸显；3)资产质量更实，贷款不良偏离度仅为55.4%，表内非标资产占比仅为0.4%，四大行非保本理财只相当于生息资产的8%，而股份行多数高于15%，回表压力更小；4)当前仍处于估值低位，20年初至今，银行板块累计涨幅+8.2%，而大行-2.4%，股份行+15.8%，大幅落后，有望补涨。

投资建议：重视大行，关注成长与转债

重视大行，经济复苏+息差拐点，利好优质大行，关注经营素质较好的工商银行、建设银行、邮储银行，以及带有大行属性的招商银行。

次主线1-成长：不良出清在即、资产质量改善显著，战略上有长远故事、业绩释放诉求较强，且短期内折价较多，关注兴业银行、平安银行；“表干净+可扩表”，即资产质量有优势，且成长性较好，具备α属性，关注宁波银行、杭州银行、成都银行、长沙银行。

次主线2-转债：建议关注20年有转债发行计划的兴业银行、南京银行、杭州银行，资本补充较为急迫，或配合释放业绩；建议关注存续转债有转股诉求、估值较低的江苏银行、光大银行。

风险提示：疫情影响导致资产质量恶化；区域经济恶化导致经营承压；净息差下行超预期；监管政策趋严等。

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