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但斌:别慌 近期的下跌只是调整 A股向好趋势未变!

时间:2021-03-20 16:50:22来源:价值线

3月19日,华西证券和鹏华基金在南京联合主办的高端客户报告会上,著名投资人,东方港湾董事长但斌与来宾分享了关于投资的最新感悟。

作为价值投资的践行者,但斌认为,所有的投资都是事后看容易,但过程中是非常艰难的,只有拉长时间,才能看清投资的真谛。

“股灾是有很多迹象可循的”,他认为本次下跌,只是一次中期调整,而每一次大跌,都孕育着新的投资机会。

“男怕入错行女怕嫁错郎”,化妆品、医药、软饮料、食品加工、计算机、半导体、蒸馏酒、医疗器械、化工等是他最看好的行业。

最容易挣钱的公司有两类——世界改变不了的公司(比如茅台)和能改变世界的公司(比如特斯拉)。

以下为演讲内容,有部分删节:

非常高兴能够来到南京,参加华西证券的报告会,分享我对投资的理解。

今天市场可能跌得比较多,大家心情不太好。其实在这次下跌之前,经过这两轮的上涨,很多人以为投资是非常容易的,其实投资是非常难的。

我希望用一个比较长的时间跨度,和大家分享一下对投资的理解。

投资有多难?

我经历了几乎A股市场所有的熊市,经历了7轮以上市场跌幅超过50%的情况。

像2008年金融危机,我们一股都没卖,大盘跌了65%,我们的回撤也非常大。包括像白酒危机的时候,塑化剂、反腐的时候,龙头白酒跌了60%多,多的跌了80-90%。

我前段时间和一个朋友交流,我说当年你买龙头白酒,100多买和200多买,看起来差了一倍,但如果一直持有到今天,哪怕你300多、500多买都会很高兴。

但是在当年,的确是非常难受的。

当年我有两个很大的客户,2013年塑化剂事件,龙头白酒跌到180的时候,他们就受不了了,我就带他们去茅台镇调研,他们去了之后非常有信心,这样的公司肯定没有问题,但是继续跌,跌到150的时候,他们又没信心了。

跌到120-130块的时候,他们实在受不了,就把钱拿走了,所有的投资都是事后看容易,但过程中是非常难的,我想这两年大家应该能体会到这样的世事变幻。

股灾通常有迹可循

本次下跌只是中期调整

我在2015年6月18号在一次活动演讲中,曾说A股很可能将经历一次大型的股灾,结果6月22号就开始千股跌停。

当年非常好判断,一个是估值非常高,当时A股的中位PE在60-70倍,第二是杠杆很高,在10倍以上,当年的股灾是有很多迹象可循的。

今年春节前后,我们也做了风控,因为我心里有一些警惕。凡是这种暴涨,直线拉大阳的时候,一般很可能出现反向调整的情况。这次和2015年、2018年相比,我们减仓没有那么彻底,原因是前两次我个人认为是一种系统性风险,这次不太一样。

对于这次的下跌,我个人认为是三个原因:一、在大放水后,外界担心收缩,会造成市场短期扰动;二、部分企业的高估,确实因为前段时间的上涨,一些企业高估得非常厉害;三、这几年优秀的私募和公募赚的钱太多了,我担心反向会出现多杀多的局面。

但我认为,这次的下跌只是一个中期的调整,不构成未来长期的挑战。

有些朋友关心美股是否有风险,我个人认为,美股有风险,但是不大。比如Facebook,现在市盈率也只有26-27倍,它能跌多少呢?腾讯的市盈率已经40多倍了。美股的这几家龙头公司,除了亚马逊市盈率稍微高一点以外,苹果、微软、谷歌都是30多倍的估值,这些公司在疫情之间是受益的,在疫情之后也是受益的。我个人觉得正常调整是有可能的,但暴跌的几率比较小。

拉长时间,才能看清投资的真谛

我理解的投资不复杂,甚至学习起来很简单,只要你仔细研究彼得林奇、巴菲特、芒格的书,你就能很容易学到他们的思考方式,包括去年有两本书——李录先生的《现代化》、张磊先生的《价值》,都值得学习。

获取知识很容易,实践起来就非常的难。

去年疫情发生的时候,绝大多数的人是非常担心和恐慌的,2月23日开市,3000只股票跌停。就在3000股跌停的那天,我正好有两只产品成立,我一点没有犹豫,在当天就满仓了,然后我发了一个微博说:“子弹打光了”。

当我回到家的时候,我看见小区都封了,当我在微博上看见有的村子,村民拿着关公大刀站在门口的时候,把整个村庄道路都隔绝了,我想中国这样治理疫情,加上2003年SARS的经验,疫情在短期内被控制的概率是非常大的。

历史上有7次疫情,每一次疫情之后资本市场都是正回报,平均在正的7.5%。在人类历史上有两次疫情是可以和这次疫情相提并论的,一次是欧洲的黑死病,一次是1918年的西班牙大流感,1918年之后美股大涨了11年,一直到1929年的大萧条。

很多朋友在讨论2021年市场会怎么走,短期很难判断,其实在2019年判断2020年,也没有任何人会认为石油的价格会变成负的,但它就是发生了。在任何一年判断来年都挺难的,但是“年年难过年年过,年年过得都不错”,这段时间大多数人过得很痛苦,但是在明年虎年来临之际回头看,说不定牛年也是不错的。

今年的市场如果再跌的话,也会出现恐慌的局面,这个时候恰恰又是最好的机会。

我们很多投资人老是关注当下的情况,很难去看遥远的未来。当你用一个很遥远的目光去看投资的时候,投资是非常不一样的,拉长看才能明白投资的真谛。

像巴菲特相信美国一样相信中国

对中国长期的未来,我非常有信心。

放眼全世界,大的危机往往带来大的机遇,1918年是如此,2008年发生金融危机时也是如此,在美国实行QE大放水的时候,如果买入Facebook、亚马逊、苹果、微软、Netflix这六家公司,你的平均回报很可能超过30倍。美国政府这次为了疫情,向市场里注入了更多的流动性。过去7年美国人印的钱是过去200年之和,今年拜登为了疫情危机又向市场里注入了1.9万亿美元,这么大的流动性影响的肯定不止一年,很可能会有10年、20年的影响。

中国资本市场正经历着重大变化,比如注册制,比如刑罚改革,过去造假罚钱了事,现在造假可能会判刑。

外资还是持续看好中国,资金持续流入中国。在贸易战期间我也在纽约问过美国同行,有没有因为贸易战原因卖出中国股票,他们说没有。放眼全世界,像中国这样的国家并不多。根据刚公布的福布斯排行榜,中国的富豪,是西方发达国家之和,我们是有14亿人的统一的大市场,我们的中产阶级按20%来算是2.8亿,和美国的总人口已经接近了,这是外资为什么看好中国的最根本的原因。

巴菲特一直相信美国会成为一个伟大的国家,如果你相信中国中央政府能在两个月内把疫情控制住,你就敢加仓,如果不相信,你就会在去年2月23日卖出股票。

巴菲特之所以伟大,不在于他在75岁拥有了450亿的财富,而在于他年轻的时候想明白了许多道理,然后用一生的岁月来坚守。

2015年的股灾、2016年的熔断、2017年的两极分化、2018年的单边下跌到现在,这六年的投资都是非常难的,但巴菲特早期其实比我们难的多。

他1957年开始做私募基金,越战就开始了,当年美国年轻人反战,说美国梦破裂了,还有肯尼迪死亡,古巴导弹危机,还有1964年到1981年17年的滞涨期,还有上世纪70-80年代漂亮50的崩溃,巴菲特和芒格差点破产。

但事实证明,如果选择好的行业,是能够有一个好的结果的,即便有这样的艰难岁月。

巴菲特真正的辉煌岁月是1978年-2006年,即美国人均GDP从1万多美金到4万多美金的这段时间,如果中国两个百年梦想能够实现的话,我们人均GDP也会从1万美金到3万美金,和美国这个阶段就重合了。

男怕入错行,女怕嫁错郎

我最看好这些行业

即使在太平盛世,如果选不对行业,做投资也是非常难的。我在三年前在在南宁碰见一个朋友,买钢铁企业股票,8年还亏着,问我怎么办。我说个股我不知道,但是从行业来看,可能再过8年还是亏的。

我们对银行业实际上是非常警惕的。2008年银行、保险、地产当年在我们的组合中是占重仓的,但进入08年这种杠杆类的商业模式实际上风险是非常大的,花旗银行是美国最好的银行之一,在2008年之前并不贵,但在2008年它跌了95%。

如果当时买龙头白酒,同样的几千亿,放在不同的资产里是不一样的。

化妆品是非常好的行业,女性的爱美是天性。像创业板做玻尿酸的这家公司,一上市我就让我的研究院去调研,这个公司其实是把玻尿酸制成针剂打到脸上的,而且一打就上瘾,不打脸又塌了,

另外像医药行业,在美国盈利和市值是仅次于互联网的,中国上万亿的公司一家都没有,我们去江苏的一家医药龙头调研,股价很贵,但是连涨了11年,未来中国很可能会出现上万亿的医药龙头公司。

另外还有软饮料,还有食品加工行业,包括像A股的很多乳业、食用油的公司。

还有化工行业、计算机、半导体、蒸馏酒、医疗器械。

过去白酒上涨,很多人酸酸的:“中国崛起难道只靠一瓶酒吗”,随着饮用水龙头创始人变成首富,他们又说“中国的崛起难道只靠一瓶水吗”?

我2009年去美国西雅图看了四家企业,一家是星巴克,一个消费公司,第二家是波音,第三家是亚马逊,第四家是微软。在西雅图看见的实际上是美国的全貌,一个国家的崛起其实是普遍意义上的崛起。

白酒行业18公司,至少有一半是上百倍的回报,而且它几乎每一年都不缺席,它是表现最好的一个行业。

“男怕入错行,女怕嫁错郎”,投资选择哪个行业非常关键,在很难赚钱的行业中找到最赚钱的公司,你也赚不了多少钱。

“世界改变不了的公司”和“改变世界的公司”

看好茅台和特斯拉的逻辑是什么?

在过去的十几年,我们的钱是从哪些公司赚的?我们自己总结,主要是两类公司。一类是世界改变不了的公司,一类是改变世界的公司。

我们就以龙头白酒为例,这家公司股价从100多涨到2000多,质疑的声音永远不断,为什么涨这么多,它最核心的原因是什么?

实际上这家公司就是世界改变不了的公司,1000年之后,很可能它还在。在全球最古老的公司里,酒类公司实际上是寿命最长的,占比是最高的,只要中国的白酒文化不变,这个公司很可能持续200-1000年。

如果这个公司持续200年,按产品的价格每年提价2%,6万吨酒它的纯利润是2.8万亿,如果按照5%提价,它的纯利润接近10万亿,这个公司产品的出厂价从1951年到2020年,它是以年化11%提价,这也是其这么多年持续上涨的根本逻辑。

另外就是改变世界的公司,2001年的时候,我曾经和朋友说我们去买新浪、搜狐、网易,去迎接互联网新时代。美林证券的经纪劝我们不要买,说这三家公司要破产,结果我们就错过了这三家公司,实际上三家公司没有一家破产,网易到现在已经涨了3000倍。

我们是在30美元左右开始研究特斯拉的,我们真正买是90美金开始买的,而且买的很多,当时很多人认为特斯拉要破产,大摩有个报告,说这家公司只值10美金。

我们思考的核心角度是看好它的无人驾驶。我们的经验是,真正赚钱的是轻资产、高盈利的商业模式。如果你相信马斯克的梦想能实现,按照他们的计划,如果未来每年生产2000万台车,而且能卖出去,每台车装一个无人驾驶软件,现在一台车软件是2万美金,假如未来软件降到1万美金,2000万台车,就是2000亿美金,他类似于像微软卖操作系统一样,只是他比微软赚的钱还多。

智能汽车未来也是非常大的一个平台,像在苹果手机上打王者荣耀,腾讯要分给苹果30%,如果你在特斯拉的平台上打王者荣耀,是不是要给特斯拉分30%?

如果未来实现无人驾驶,我们的生活方式就变了,这类就是改变世界的公司。

新时代下,该怎么估值?

安全边际非常重要。为什么投资这么难?其中有一个就是估值贵和便宜的问题。

包括最近讨论的抱团取暖,核心的问题还是贵还是便宜的问题。这不仅仅困扰着中国的投资者,在全世界内都是困扰,特别是在最近几十年,随着互联网技术的发展,科技的进步。

有一个图非常好,是把Facebook、亚马逊、苹果、微软、Netflix这六家公司包含在内的美股做了一个指数,然后排除这六家公司,又画了一个指数,没有这六家公司的美股指数就和我们A股一样,几十年变化不大。

我觉得成长和价值不应该割裂,思考这一问题我们要根据时代的变迁来思考。

过去我们企业成长是一个抛物线的结构,从小公司成长到大公司,达到抛物线的顶端,再慢慢消亡,但是互联网技术出现以后,像我们身边的公司,比如拼多多,它用五年的时间就成长为全国最大的电商平台,还有哔哩哔哩。他们的商业模式很快就从抛物线变成了梯形的结构,它在抛物线的顶端会持续很多年,一直到新的商业模式出现,这类公司很快又消亡掉了。

在梯形的左边,这类公司往往是亏损的,不盈利的,包括特斯拉、亚马逊也是这样的公司,在这种情况下你要不要投资?如果不投资你很可能错过一个又一个伟大的时代。

所以说安全边际的概念是源于传统100年的估值的一个体系,新的时代还是要有一些新的思考在里面,否则投资会有很多困扰。

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