稳健医疗：“消费+医疗”双轮驱动 医用敷料高端产品市场空间广阔

公司复合赛道具有协同、壁垒性优势，三大品牌稳健医疗、全棉时代、津梁生活将成长空间层层打开。短期疫情催化下，医用敷料业务有望通过自有品牌打开国内市场，中长期健康消费业务线上有望持续放量。

要点：

◆“医疗+消费”双轮驱动，打造全棉高端品牌；

◆首创全棉水刺无纺布技术成为行业标杆，形成专利布局和竞争壁垒；

◆医用敷料行业国内集中度提升空间大，高端领域前景向好。

“医疗+消费”双轮驱动，打造全棉高端品牌

公司前身成立于1991年，起步于纱布、棉签等医用敷料的研发、生产与销售，以医用敷料OEM出口业务为主。2003年创立“winner稳健”品牌后逐渐开拓国内市场，实现OEM与自有品牌并驾齐驱。2009年创立“Purcotton全棉时代”品牌，成功实现了医用敷料产品向家用产品的拓展，“医疗+消费”协调发力。2018年，深圳市津梁生活科技有限公司成立，2019年7月推出“PureH2B津梁生活”品牌，致力于打造能够覆盖美妆、个护、运动等的健康美丽生活需求的一站式零售平台。2020年突发新冠疫情，医疗健康用品需求激增，公司品牌知名度提升与销售渠道拓宽，成功登陆A股市场。

主营业务：以“棉”为核心，三大领域、两大品牌

公司是一家以“棉”为核心，通过“winner稳健医疗”及“Purcotton全棉时代”两大品牌实现医疗及消费板块协同发展的医疗健康企业。主营业务分为医用敷料、健康生活消费品和全棉水刺无纺布三大领域。其中，医用敷料领域产品包括伤口护理产品、感染防护产品及消毒清洁产品；健康生活消费品包括棉柔巾、纯棉湿巾、卫生巾等无纺消费品及婴童用品、婴童服饰、成人服饰等纺织消费品。

1)首创全棉水刺无纺布技术成为行业标杆，形成专利布局和竞争壁垒。2005年研发出全棉水刺布，开发出仿纱布片、仿纱布垫等医用敷料高端化产品，凭借多年技术积累解决了传统医用纱布易掉纱线头甚至引发医疗事故的行业痛点，逐步替代传统纱布。该项工艺被称为“纺织工业一次伟大的创新”，行业标准建立成熟后先后在全球30多个国家获得专利。2)“winner稳健医疗”、“全棉时代”两大品牌获得较高认可度。医用敷料销售至全球70余个国家。公司自主品牌“winner”已进入国内两千多家医院和近四万家药店，其中大多数医院为三级医院，并在海王星辰、老百姓大药房等多家知名连锁药店设有公司产品专柜。3)线上线下深度融合发展。医用敷料业务销售模式以境外OEM直销、境内经销为主，健康生活消费品以电商销售和直营连锁门店销售为主，全棉水刺无纺布业务以直销为主。线上渗透能力突出，实现大规模消费群体覆盖；线下门店稳定增长，终端商超覆盖面广。

前三年收入整体稳健增长，疫情期间积极参与防疫，业绩及盈利水平均大幅提升

2017-2019年，公司总营收由34.98亿元增长至45.75亿元，2019年同增19.16%，归母净利润由4.28亿元增长至5.47亿元，2019年同增28.6%。2017-2018年净利润增幅低于收入增幅，主要原因是成本上升及线下门店扩张导致销售费用增长。同时公司控制生产成本，提高生产效率带动毛利率水平不断提升，2017-2019年分别为48%/49%/52%，净利率水平整体稳定，2017-2019年分别12%/11%/12%。受疫情影响，2020年前三季度公司防疫产品销售旺盛，业绩及盈利水平均大幅提升，2020Q1-Q3公司营收同增超200%，利润同增近7倍，毛利率同增9.4pcts至63%，净利率提升21.25pcts至33%。未来随着疫情提升品牌形象，叠加消费者卫生消费意识增强，产品销量及营收有望保持稳健发展态势。

医用敷料行业：国内集中度提升空间大，高端领域前景向好

全球市场来看，医用敷料市场规模保持稳定。2014-2019年，全球医用敷料市场规模由111.00亿美元增长至124.83亿美元，复合增长率1.97%，预计2020年全球医用敷料市场规模有望达到132.84亿元，同比增长6.42%。国内市场方面，。在2014-2019年，我国医用敷料市场规模由39.89亿元增长至73.12亿元，复合增长率10.63%，预计2020年我国医用敷料市场规模将扩容至82.25亿元，同比增长12.49%，增长水平明显快于全球医用敷料市场。

目前，中国已成为全球最大的医用敷料出口国。凭借人力成本和产业链优势，中国承接了产业转移浪潮，逐渐形成了一批为国际大型医用敷料品牌商从事贴牌生产(OEM)、以出口为主的医用敷料生产企业，例如稳健医疗、奥美医疗、振德医疗等。高端医用敷料领域发展前景良好，具有较大的国产替代空间。从全球来看，下游市场对多功能、新材质、高附加值的医用敷料需求日渐提升，高端医用敷料产业迎来良好的发展机遇。

机构盈利预测及评级

根据新时代证券，预计公司各业务板块将持续受益。此外，公司依靠稳固的技术与研发壁垒、深厚的品牌优势及公司独创的棉柔巾等全棉水刺无纺布相关产品持续获得市场认可与好评，未来业绩有望加速提升。预计公司2020-2022年营业收入为139.75亿元、125.78亿元、136.47亿元；归母净利润分别为36.29亿元、27.22亿元、30.94亿元，EPS分别为8.51元、6.38元、7.26元，对应估值为16.4X、21.9X、19.3X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

根据华创证券，预计公司2020-2022年归母净利润分别为37.38、18.06、20.54亿元，EPS分别为8.76、4.23、4.82元/股，对应当前股价PE分别为15、32、28倍，考虑到疫情催化下的长期向好趋势、医疗背书的高盈利和高成长空间，首次覆盖给予184.34元/股目标价，对应2020年21X，并给予“强推”评级。